Na complexa arte da avaliação de investimentos, um elemento frequentemente subestimado, mas de vital importância, é o Retorno sobre o Capital Investido (ROIC). Esta introdução delineia a essência do nosso relatório, que se concentra em desvendar o papel crítico do ROIC na avaliação de empresas. Vamos explorar como essa métrica, muitas vezes ofuscada pela ênfase no crescimento, é fundamental para entender a verdadeira valoração de uma empresa no mercado.
Neste relatório, abordaremos como o ROIC não apenas reflete a eficiência operacional e a qualidade da gestão de uma empresa, mas também como ele interage com as taxas de crescimento para formar uma avaliação mais precisa e holística. Nosso objetivo é fornecer uma compreensão mais profunda de como o ROIC, quando combinado com outras métricas financeiras, pode ser um poderoso indicador do verdadeiro valor de uma empresa, guiando investidores em direção a decisões mais informadas e estratégicas.
Contrariando a crença comum, uma estratégia de investimento em crescimento bem-sucedida depende não apenas de taxas de crescimento, mas também da capacidade de uma empresa de gerar retornos sobre o capital investido. Empresas com ROIC elevado frequentemente possuem vantagens competitivas mais sólidas e/ou uma gestão eficaz, resultando em valor superior para os acionistas a longo prazo.
Identificando Empresas Subvalorizadas
Nosso foco é descobrir empresas subvalorizadas, identificando aquelas em crescimento cuja avaliação de mercado atual não reflete adequadamente seu potencial de ROIC. Isso envolve uma análise detalhada do potencial de crescimento de longo prazo e do ROIC em relação à avaliação de mercado atual.
O ROIC é calculado como (Lucro Operacional Líquido Após Impostos)/Capital Investido. Ele reflete a eficiência com que uma empresa gera retorno sobre seus ativos investidos. A fórmula para determinar o valor intrínseco de uma empresa, considerando ROIC e crescimento, é:
Onde:
A comparação entre empresas com múltiplos idênticos pode ser enganosa se considerarmos apenas a taxa de crescimento. A análise deve incluir a combinação da taxa de crescimento e ROIC para uma avaliação precisa.
Exemplo Prático
Para ilustrar a importância do ROIC na avaliação de empresas, consideremos um exemplo prático envolvendo duas empresas hipotéticas, Empresa A (vermelha) e Empresa B (verde).
Imagine que a Empresa A e a Empresa B estejam ambas sendo negociadas a um múltiplo de 10. Se a decisão de investimento fosse baseada apenas na taxa de crescimento, você poderia não ter informações suficientes para uma escolha informada.
Utilizando a abordagem tradicional de Preço/Lucro para Crescimento, você poderia ser inclinado a escolher a Empresa A, presumindo que ela tem uma taxa de crescimento mais alta (6% vs 4%). Esta escolha seria baseada na percepção de que um crescimento mais rápido se traduz em maior valor.
No entanto, ao considerar a combinação da taxa de crescimento e ROIC, a Empresa B pode revelar-se a opção mais subvalorizada. Isso ocorre porque o ROIC pode indicar uma eficiência operacional superior e uma gestão mais eficaz, elementos que são cruciais para o valor de longo prazo de uma empresa.
Para realizar uma avaliação precisa e identificar empresas subvalorizadas, é fundamental que os investidores mantenham uma perspectiva abrangente. Isso envolve não apenas considerar o potencial de crescimento de longo prazo, mas também avaliar meticulosamente o potencial de retorno em relação à atual avaliação de mercado. Uma análise que equilibra esses dois aspectos pode revelar oportunidades de investimento não reconhecidas pela maioria.
Por que o ROIC é tão importante? Porque a taxa de reinvestimento no negócio é crucial! Quanto maior o ROIC, maior é o caixa disponível para reinvestir na empresa ou distribuir aos investidores. Esta taxa de reinvestimento, aliada ao ROIC, é o que impulsiona o crescimento do negócio. O crescimento é igual ao ROIC multiplicado pela Taxa de Reinvestimento. O crescimento de uma empresa não ocorre isoladamente, mas é diretamente resultante das oportunidades disponíveis para reinvestimento e dos retornos incrementais que podem ser alcançados com eles.
As avaliações tradicionais frequentemente subestimam essas dinâmicas ao comparar startups de alto crescimento com empresas mais maduras. Um negócio mais maduro com um ROIC elevado geralmente consegue manter seu crescimento com um reinvestimento limitado. Isso resulta em um fluxo de caixa mais alto e previsível para os investidores, seja através de dividendos ou recompra de ações. Essa previsibilidade significa que as empresas maduras tendem a ser mais precisamente avaliadas pelo mercado. Empresas em fases de crescimento mais acelerado geralmente investem a maior parte de seu capital em suporte a oportunidades de crescimento orgânico ou aquisições. Como resultado, o potencial de ROIC a longo prazo e a geração futura de caixa livre são mais difíceis de estimar, tornando as avaliações mais desafiadoras.
Embora os níveis de ROIC possam ter algum decaimento ao longo do tempo, eles são geralmente sustentáveis a longo prazo. Por que isso acontece? Negócios com alto ROIC tendem a ter produtos superiores e modelos de negócios com uma vantagem competitiva sustentável. Já as empresas com baixo ROIC têm oportunidades limitadas de reinvestimento lucrativo, reduzindo sua capacidade de aumentar o valor da empresa para os investidores.
Por outro lado, taxas de crescimento altas geralmente não são sustentáveis a longo prazo. Pesquisas mostraram que, ao longo do tempo, as taxas de crescimento convergem para cerca de 2%, independentemente do setor. Isso reflete o fato de que o crescimento é em grande parte uma função do estágio do negócio (penetração de mercado) e fatores externos, como a força da economia e a concorrência. Avaliar o potencial médio de crescimento de uma empresa ao longo de seu ciclo de vida é tão importante quanto avaliar o potencial de ROIC de longo prazo.
Empresas com alto ROIC se beneficiam do que é conhecido como efeito de composto. Negócios com alto ROIC são capazes de gerar valor significativo quando conseguem reinvestir seu caixa disponível em investimentos de retorno semelhantemente alto (aquisições, projetos de capital, etc.) em vez de simplesmente distribuir o caixa para os acionistas.
Avaliar a valorização de um investimento apenas pela perspectiva de crescimento ignora uma variável importante na determinação do verdadeiro valor de uma empresa. Embora um crescimento mais alto seja sempre desejável, acreditamos que geralmente não é sustentável a longo prazo. O ROIC, por outro lado, que reflete a qualidade das operações e da equipe de gestão de uma empresa, é muito mais duradouro. Encontrar um negócio com alto crescimento e alto ROIC é poderoso, e ainda mais impactante é encontrar um negócio em alta crescimento onde o mercado ainda não reconhece totalmente o potencial de ROIC da empresa.
Na Arkad Invest, nossa abordagem de investimento utiliza análise fundamental de longo prazo para explorar discrepâncias de avaliação em ações de pequena e média capitalização. Em particular, a avaliação de empresas em estágio de crescimento mais elevado tende a ser volátil, pois as variáveis ainda não se estabilizaram. Nossas estratégias de crescimento exploram essas oportunidades buscando primeiramente modelos de negócios duráveis capazes de implantar ativos em conjuntos crescentes de oportunidades a taxas de retorno superiores.
Nosso processo de investimento visa identificar as empresas que acreditamos estar subvalorizadas, seja porque os investidores não percebem o potencial de crescimento do negócio ao longo do tempo e/ou sua capacidade de expandir o ROIC. Em particular, descobrimos que as oportunidades de reinvestimento são frequentemente subestimadas. Como explicamos neste artigo, em negócios com alto retorno, o impacto que isso tem na avaliação pode ser significativo. Clique aqui e acesse nossas recomendações.
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